纸浆：供需两弱，静待方向性指引

六月中旬以来，国内纸浆期货盘面走势趋弱，SP09一度回落至5900元下方。近日随着最新一期海外价格陆续出台整体报价小幅高于预期影响，盘面一度回升至整数关口上方。

多空因素交织下浆价后续行情究竟该何去何从？今天我们对这一话题展开深度分析：

先从基本面供应角度看，纸浆未来的供应缩减预期依然存在。从最新部分海外纸浆出口数据来看，海外纸浆发运中国量依然延续环比降低趋势：4月加拿大出口中国针叶浆量16.09万吨，环比-5.06万吨；4月芬兰出口中国针叶浆量9.97万吨，环比+5.04万吨；5月巴西出口中国阔叶浆量51.2万吨，环比-16.2万吨；5月乌拉圭出口中国阔叶浆量13.06万吨，环比-4.1万吨。中国纸浆海关进口量亦环比下降，5月中国纸浆进口282.1万吨，环比-39.9万吨。从现货报价情况来看与我们判断基本一致，纸浆6月外盘报价接连报涨，Suzano、Arauco巴丝漂桉浆、CMPC阔叶浆分别上涨20-30美元/吨。供应减量与外盘报价提涨的组合拳依旧强势。

图：国内针叶浆进口量变化

数据来源：钢联 ETA 东吴期货

UPM、芬林芬宝通知中国客户新一轮针叶浆报价，面价为870美元/吨，较上一轮持平。据传本轮部分针叶品牌实际报价810-820美元，较上月下降10美元/吨左右。年初以来，外盘报价持续上涨带动国内现货的趋势有所转变；芬林集团凯米纸浆和生物制品厂目前正在逐步恢复生产。针对3月份蒸发车间瓦斯爆炸开展的维修工作已经完成，而其他年度维修工作也已于此次停机期间完成；巴西250万吨阔叶浆，联盛170万吨阔叶浆下半年陆续投产，阔叶浆下半年供给压力较大；根据Arauco相关通知，由于后续MAPA停机检修，6月及7月阔叶明星均按照50%的协议数量供应；5月纸浆进口282万吨，环比下降12.5%，同比下降10.6%。其中5月针叶浆进口量70.36万吨，环比下降14.16%，同比下降16.33%；5月阔叶浆进口量125.56万吨，环比下降7.55%，同比下降3.61%。

库存方面，5地港口库存为185万吨，较之前反弹1万吨左右。随着到岸纸浆预期下滑，预计港口库存可能季节性回落。据Europulp数据显示，2024年4月欧洲港口总库存118.9万吨，较3月下滑3.33%，较2023年同期下滑30.92%。

图：全国港库库存季节性变化

数据来源：钢联ETA 东吴期货

综合来看，纸浆供给量跌价涨，下游延续刚需拿货，成本逻辑支撑浆价震荡整理。国内港口总库存窄幅累库，受下游厂家交投情绪一般、刚需拿货氛围影响，纸浆消耗提速有限，预计国内主流港口小幅累库态势或将延续。需求端，恰逢淡季且需求清淡，部分纸企开工或继续 下探以缓解库存压力，终端需求颓势未见明显好转，纸价难有上涨空间，对上游浆价支撑力度较差。后市重点关注港口库存节奏、下游需求改善情况。

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